2025年年度报告中，管理层在行业判断上首次强调了生物医药在国家顶层设计中被赋予新兴支柱产业的战略定位，并援引十四五期间累计批准上市创新药230个、2025年达76个等外部数据，将公司战略表述为坚持创新与合作相结合的发展战略，以产品创新和产业合作双驱动，推进公司高质量、高速度、健康发展，并将以创新研发打造新质生产力列入2026年经营计划首位。行业竞争维度上的表述为国内医药企业与跨国医药企业的竞争愈发激烈。

　　2026年半年报延续了同一战略框架和经营理念（以临床价值为导向以创新为核心、以品质为生命），核心交易结构未发生变化。战略重心并未在文字上转移，但从资源配置的事实看，上半年发生了明显倾斜：

　　在营业收入同比下滑11.19%的背景下，销售费用以更大幅度收缩、研发投入以更大幅度扩张，表明管理层的资源分配正从市场推广端向研发端迁移。市场驱动、专业引领的经营口号与研发投入的实质加码并行，构成2026年上半年战略执行的核心特征。

　　2025年全年，生物药（以康柏西普眼用注射液为核心）以+6.51%的增速担当第一大增长引擎；2026年上半年，该板块转为-18.13%的下滑，成为总收入下降11.19%的主要拖累项，占比从54.83%降至50.54%。中成药增速由正转负（+5.80%转为-7.29%），但占比升至33.92%。化学药由2025年的-13.24%转为+7.54%的回升，是当期唯一实现正增长的主要板块，公司2025年内获批的依帕司他片、米拉贝隆缓释片、布瑞哌唑片等新品或已开始贡献增量。

　　医疗器械板块在2025年年报中已确认收入归零（2024年为0.16亿元，同比下降100.00%），2026年半年报分产品列表不再单列该板块，其收缩在报告期内延续。

　　2025年全年七大区域普遍录得正增长，2026年上半年内地六大区域全线.74万元，国际化收入的规模贡献几乎可以忽略，与年报积极探索国际市场的战略表述存在差距。

　　进一步完善研发创新体系：上半年新增3项临床试验批件——KH816注射液（度普利尤单抗生物类似药，2026年1月获IND）、KHN922注射液（HER3双载荷ADC，2026年3月获IND）、KH812眼内注射液（nAMD生物类似药，2026年5月获IND）；基因治疗产品KHN921于2026年4月获美国FDA准许开展临床试验、2026年7月获国家药监局临床试验批准。实质推进明显。

　　持续加大投入，以创新研发打造新质生产力：研发投入2.97亿元，同比增长30.69%，为该项计划提供了量化的兑现。KH631中国Ⅰ期数据在ARVO 2026披露，各剂量组年化注射率较给药前降低73.3%至94.9%；KH617复发胶质母细胞瘤患者中位总生存期（mOS）16.07个月的数据在ASCO 2026公布。

　　强化精益求精的生产管理：半年报披露EHS管理体系、清洁生产认证等既有体系运转，未见量化指标更新，该项计划的可验证性较弱。

　　持续强化市场驱动，专业引领：销售费用下降15.81%，同期开展专业传播超2000场、覆盖超10万人C7电子股份有限公司次；从结果看，费用收缩未能阻止收入下滑，专业推广对收入的支撑作用尚未显现。

　　继续实施积极的人力资源政策：2021年股票期权激励计划预留部分行权价由13.84元/股调整为13.14元/股，2022年股票增值权行权价由12.34元/股调整为11.64元/股，2023年股票增值权计划第二个行权期条件未成就并注销30,000份；上半年员工培训超2900场次。激励计划继续运行，但2023年计划行权条件未达成提示业绩目标与行权条件之间存在落差。

　　此外，2026年上半年新增的上市品种吡仑帕奈片于2026年5月取得药品注册证书，2026年7月即被列入第12批国家组织药品集中带量采购拟中选结果表，新品上市与集采降价在时间上几乎同步，体现了以价换量的市场策略。

　　在研管线在半年报中呈现明显扩容：基因治疗板块由此前的KH631、KH658两个中美临床项目扩展至三个（新增KHN921，用于MYBPC3基因突变相关肥厚型心肌病）；生物药板块新增KHN939（甲状腺眼病，处于中国临床Ⅲ期准备阶段）、KHN922（晚期实体瘤，中国临床Ⅰ期）；小分子板块KHN707（失眠）进入中国临床Ⅰ期，KH607（抑郁症）启动中国临床Ⅲ期研究。康柏西普的核心产品地位继续巩固——仍为医保目录、基药目录独家品种，2026年中报口径下拥有18项授权发明专利。

　　研发人员方面，2025年年报披露研发人员630人、占比14.09%，较2024年的596人、13.36%继续提升；研发体系表述由年报的化药研究院、生物新药研究院、中药研究院、医学研究中心、弘基生物、弘合生物调整为中报的化药研究院、生物新药研究院、中药研究院、弘基生物、弘合生物、临床开发部，架构向临床开发侧重。公司在强化眼科传统优势的同时，正在基因治疗、合成生物、ADC等新平台构建第二增长曲线的能力基础。

　　经营质量的承压信号在2025年年报已有铺垫：当年分季度归母净利润从一季度的4.00亿元逐季降至四季度的1.30亿元，四季度单季营收9.61亿元为全年最低；2026年上半年延续了这一下行通道，且经营现金流跌幅（-41.06%）显著大于收入跌幅（-11.19%），管理层归因于销售商品、提供劳务收到的现金减少、支付的各项税费增加。

　　收入下降的同时，营业成本不降反升（2.51亿元，+1.61%），医药制造毛利率由2025年全年的89.87%降至2026年上半年的88.53%，生物药毛利率由95.13%降至93.71%，价格端压力已反映到毛利率。

　　资产负债结构方面，期末货币资金34.22亿元，较上年末的64.35亿元下降，占总资产比例由64.87%降至34.43%，管理层说明系本期理财支出所致，同期委托理财余额为29.19亿元，现金及现金等价物净减少30.23亿元。主要子公司中，康弘生物2026年上半年营收11.09亿元、净利润4.21亿元（2025年全年分别为25.06亿元、9.76亿元），济生堂2026年上半年营收4.29亿元、净利润1.91亿元（2025年全年分别为8.56亿元、3.19亿元），两大利润主体的半年进度均慢于上年同期。

　　风险框架整体保持稳定，市场准入及销售价格下降始终列于首位。2026年上半年，这一风险从描述转为具体事项：吡仑帕奈片获批两个月后即进入第12批集采拟中选名单；舒肝解郁胶囊、右佐匹克隆片、枸橼酸托法替布缓释片于2026年7月入选新版国家基本药物目录，准入红利与降价压力同时增加。管理层对集采的应对表述延续年报口径——争取通过扩大市场覆盖来弥补集采降价带来的损失；加快新品研发、引进上市产品以期带来新的业务增长点，但2026年上半年收入与毛利率的双降表明，应对效果尚待验证。

　　2026年半年报是康弘药业近年来首次出现营业收入、归母净利润、扣非净利润、经营现金流四项核心指标同步负增长的报告期，直接原因集中于生物药板块18.13%的收入下滑及由此带动的毛利率走低。与之对应的是研发投入30.69%的逆势增长、三项新临床试验批件、基因治疗KHN921获批中美临床等创新端进展，公司处于成熟产品承压、创新管线年年报提出的以创新研发打造新质生产力经营计划在上半年获得了量化兑现，但市场端的收缩幅度超出利润表所能消化的范围，化学药板块成为当期唯一的增长亮点，其可持续性与生物药板块的下行拐点，构成判断公司经营质量改善与否的两条主线。

　　证券之星估值分析提示康弘药业行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般，综合基本面各维度看，估值合理。更多

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